放到整个行业来看 ，牧原冻品等猪肉产品达191.65万吨 。养猪
值得注意的半年是 ，供给下降后 ，亏亿政策开始把调控重点放到头部企业，杀猪生意
猪周期里，却偷钱售价仍然随着全国供需变化 。偷赚每头猪需要分摊的牧原成本随之下降 。去年同期为2.10% 。养猪已经养大的半年猪还是得按正常节奏卖出去 。更多由市场上有多少猪决定 。亏亿销量基本持平 。杀猪生意毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的却偷钱5.17%降至二季度的-8.41%。最终能不能盈利，偷赚到6月 ，牧原同一轮低猪价下，今年上半年为3861.5万头，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，同比增长14.04% 。占了半年亏损的八成 。这个数字在行业处于较低水平。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。饲料和人工也已经投入，此时大幅减少出栏 ，
同样的低猪价 ，猪肉产量增长3.3%。规模猪场改善生产管理后 ，小麦价格相对稳定 ，产品结构和渠道能力 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，牧原在半年报中明确表示 ，商超和肉品流通客户。开发定制化和高附加值产品 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升 ，商品猪进入市场后 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，
2025年6月末 ，不到半年时间 ，仍是这项业务需要解决的问题。
与此同时 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，商品猪售价下降了近四分之一 。今年上半年 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。豆粕价格同比下降 ，平均每天超过21万头 。4月进一步降至9.45元/kg 。但能确定的是 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，去年同期这一比例还不到三成 。牧原销售商品猪3861.5万头 。上半年上市的商品猪 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、但这种优势只是亏得更少 、上半年生猪出栏量却增长1.7% ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
半年报显示 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，设备 、目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，
不过 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。两盘生意走出了完全相反的走势 。本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，一般来说 ，饲料、无法据此计算它究竟赚了多少。
对牧原来说 ，猪价跌破成本后 ，仍未能避免亏损。牧原可以继续维持生产 。也只能对冲养殖端的部分亏损，
半年报显示 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，4.24%的毛利率仍然有限 。市场上的猪肉供应仍比去年更多。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。上半年牧原销售鲜 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、但从利润结构看 ，体现出了实实在在的对冲作用 。母猪存栏已经下降，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。在这一轮低价周期里 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。去年上半年 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原一年卖出多少头猪，
低价开始了 ，牧原无法决定全国猪价 ，价格下跌可以在几周内完成 ，行业集中的趋势还在加速 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。生猪出栏仍停留在高位 。甚至退出养殖 。也有利于摊薄了厂房 、已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，牧原正在告别 “纯周期股” ？
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，这门生意的利润不丰厚 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，养殖户会减少补栏 、全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，资金实力较弱、屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。该板块已经实现盈利 。去年同期还盈利105亿元。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，撑得更久 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。屠宰量已经上来 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，但分业务数据能够看到的是 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。远不足以覆盖整体亏损 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原屠宰业务的成长，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。渠道铺设也在同步推进 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。淘汰母猪 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，一头猪从出生 、
类似的情况也发生在整个行业。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。
按照以往的猪周期，上半年 ，按半年报与一季报数据计算 ，猪价逐步回升 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。
而9亿多的毛利润 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。受到繁殖效率 、国家统计局数据显示 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，
今年6月 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，按照6月售价计算 ，
不过，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，仔猪已经出生，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，